唯样亮相KEMET2018技术交流会!_万维钽电容
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唯样亮相KEMET2018技术交流会!

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传统产业需求收缩,中低端竞争持续加剧。目前全球薄膜电容市场中,照明整流电容和传统家电用电容的市场份额均超20%。从供给层面来讲,照明、家电等传统产业具有准入门槛低、竞争层次高、不同类产品产能可转化性强等特征。而在需求层面,受益于智能家居和变频家电等产业的发展,未来家电领域将保持稳定的慢速增长;但是照明产业由于受到LED替代的冲击,整流电容市场规模急剧缩小,未来可能造成照明电容行业竞争加剧,进一步可能导致照明电容产能转向家电领域从而带来家电领域的竞争加剧。总体而言,我们判断中低端薄膜电容行业市场规模未来增长缓慢,甚至不排除收缩的可能性,由此可能导致国内中小型薄膜电容生产企业利润空间进一步缩窄。

新能源领域前景广阔,高端市场扩张持续。相比于传统产业的需求收缩而言,新能源、汽车等领域的需求仍处于不断扩张的状态,2017年新能源发电用薄膜电容规模占到市场整体规模的26%,未来仍将以年均15%以上的增速快速增长。汽车用薄膜电容尽管市场占比不大,但是增长速度可观,CAGR可达30%以上,且处于加速扩张阶段,未来有望成为薄膜电容的一个重要应用领域。并且,由于高端电容薄膜领域技术壁垒高、竞争层次低,短期内行业利润将维持在较高水平,因此随着市场的扩大,相关厂商不难在产能稳定扩张的背景下同时保持较高的利润率,建议关注在镀膜结晶等关键技术方面拥有核心竞争力的企业和深耕于新能源发电和车用电容领域的企业。

薄膜电容龙头,传统行业稳定增长,汽车领域积极布局,盈利持续改善可期。法拉电子是国内薄膜电容龙头企业,国际市场份额排名前三位,年产电容45亿只,金属化膜2500吨。通过多年的积累,公司打入了格力、华为、飞利浦、阳光电源、金风科技等各领域的国内外知名企业的供应链,下游客户资源丰富。2017年,公司在家电、光伏、风电以及新能源汽车等领域的市场均得到快速开拓。在传统业务方面,2017年上半年,公司家电用电容销售收入+20%,其中空调需求+30%,增长迅速;而在光伏、风电领域,公司与阳光电源、金风科技等国内光伏、风电龙头具有良好的合作关系,在分布式光伏快速推广,中东部和海上风力资源加速推进的背景之下,公司有望获得良好发展机遇。此外,公司积极开拓车用电容领域的业务,公司目前在A+级车用电容市场的份额占比超过50%,下游已切入比亚迪、众泰、吉利、北汽等几乎全部国内中高端新能源汽车产业链,同时通过博世、大陆等客户为海外汽车制造商提供产品,2017年,公司完成东孚厂区一期的建设项目,车用电容产品产能充沛。未来,随着公司高端领域转型步伐的加速,公司利润率有望进一步提升,盈利持续改善可期。

电容产品价格上涨不及预期,上游原料成本价格上涨,投产项目进度不及预期。

陶瓷电容:受益国际龙头转单效应,一般型产品涨价持续全年。2016年下半年开始,随着国际巨头TDK退出一般型MLCC领域,中低端陶瓷电容迎来缺货潮,2017年全年一般型MLCC价格的涨幅高达20%以上。此外,由于以iPhoneX为代表的智能手机产品单机MLCC用量的骤增,高端MLCC价格也于17年下半年开始上涨,受此推动,日系MLCC巨头京瓷、村田等相继宣布将逐步退出部分中低端MLCC市场,加快向高端领域转产,而台、韩厂中低端MLCC扩张有限。因此,我们预计一般型MLCC产品的涨价趋势有望持续2018全年,在产品价格上升和自身产能扩张的双重支持下,国内陶瓷电容厂商有望迎来发展新机。

铝电解电容:国产替代+上下游产业链一体化,国厂巨头迎接机遇。铝电解电容是各个细分电容子业中发展较为成熟的一个行业,市场规模相对稳定。目前全球铝电解电容市场主要由日系厂商主导市场份额占比高达56%,国内厂商份额相对较小但扩张迅速。2018年初,受到下游矿机、充电器新需求拉动,以及上游铝箔原料成本上升的影响,铝电解电容迎来涨价潮。在产品供给缺口扩大,日厂扩产迟缓的环境下,国内龙头厂商积极布局:一方面推动产业链上下游一体化,加大原料自给以控制成本,另一方面积极布局MLPC等高端领域,国产厂商有望进一步提升市占。

钽电容:唯样亮相KEMET2018技术交流会!
唯样亮相KEMET2018技术交流会!

薄膜电容:竞争格局两级分化,龙头布局高端助力盈利提升。薄膜电容具有极高的稳定性及优良温度特性,在照明整流、家用电器等传统领域和风电、光伏以及新能源汽车等领域均有广泛应用。近年来,随着传统荧光灯市场的萎缩和照明整流用薄膜电容市场竞争的加剧,传统薄膜电容市场利润压缩严重;另一方面,风电、光伏、新能源汽车领域的市场则在快速扩张,同时行业的高技术壁垒也为这些细分行业创造了较高的利润率。国内龙头厂商积极布局新能源应用领域,改善产能结构,不断扩大新兴产业的市场份额,未来有望实现营收、利润率双增长。

投资策略:陶瓷电容方面,受国际大厂转单影响,中低端MLCC缺货有望持续2018全年,建议关注积极扩产的国内龙头厂商;铝电解电容成本驱动型价格上涨未来仍有望持续,投资逻辑主要围绕上下游产业链一体化和高端产业国产替代展开;薄膜电容市场竞争两极分化,建议关注龙头企业产业升级和产品结构改善。重点推荐风华高科、艾华集团、法拉电子等。

阻容感老牌企业,产品价格上涨提振17年盈利。公司主营产品为MLCC与R-Chip(贴片电阻),下游需求涵盖家电、电脑、智能手机等多个领域。2017年,受被动元件市场供不应求的影响,公司MLCC、R-chip价格涨幅均达到20%左右。在此背景下,公司销售额、营业利润均大幅改善,其中公司营业收入同比+20.94%至33.55亿元,营业利润同比+70.10%至2.60亿元,净利润同比+49.51%至2.08亿元,同时公司毛利率也创下12年以来的最高值。

外延并购扩大业务布局,自主研发提升竞争力。近年来,公司通过外延并购和自主研发等多种方式不断提升竞争能力。一方面,搭乘国企改革的东风,公司获得广晟集团在资源、资金等方面的全力支持,着力打造公司成为集团电子产业上市公司平台。公司于2015年彻底退出了一般贸易类业务,并首次推行员工持股计划,激励效应有望释放。同年收购奈电科技,强化智能机产业链,16年收购光颉科技,积极拓展汽车、工业控制等高端市场。而在自主知识产权方面,公司先后在片式电容高容化、片式电感小型化技术领域取得突破,同时研制开发出高频阻容感模块,电源模块生产线进入试运行, LTCC产品已实现销售,车规片阻产品系列持续通过第三方认证。2017上半年,公司申请专利28件,获得授权21件。

一般型MLCC缺货持续全年,行业维持高景气。2016年下半年,国际巨头退出一般型MLCC市场,成为引发中低端MLCC产品价格上涨的导火索。与此同时,随着汽车电子领域的高速发展和2017年以苹果为代表的智能手机单机MLCC用量的上升,高端MLCC产品开始走俏,MLCC市场迎来全面景气。2018年年初,国际巨头村田、京瓷等厂商再次传出缩减中低端产能,转战高端的消息,在市场摩擦的背景下,我们预计2018年全年一般型MLCC市场供不应求的局面仍将持续,受益转单效应,国内MLCC厂商有望维持高盈利。

积极推动技改扩产,量价双增推动企业高盈利持续。在17年被动元件全面提价的背景下,公司实施了积极的产能扩张策略,17年下半年,公司先后投资35788万元、5556万元、5000万元以及18574万元分别用于“新增月产100亿只片式电阻技改扩产项目”“新增月产14亿只0201MLCC技改扩产项目”“MLCC自动化提升技术改造项目”以及“新增月产10亿只叠层电感技改扩产项目”,相关项目有望在2018年陆续达产,考虑到目前被动元件市场供不应求的局面,扩产完工后公司产能有望充分释放,量价双增支持公司盈利快速增长。

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